在半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布前，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在經(jīng)濟(jì)座談會上，不只一次談起過“去杠桿”問題。國家負(fù)債率到底怎么樣？

       近日，中國社會科學(xué)院發(fā)布《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2015》 報(bào)告稱，2007~2013年，國家總資產(chǎn)從284.7萬億元增加至691.3萬億元，增長406.6萬億元，年均增長67.8萬億元；同期，國家總負(fù)債從118.9萬億元增加到339.1萬億元，增長220.2萬億元，年均增長36.7萬億元。據(jù)此數(shù)據(jù)算，國家負(fù)債率由41.8%提高到49%，上升7.2個百分點(diǎn)，年均提高1.2個百分點(diǎn)。但這依然是一份厚實(shí)的“國家賬本”。報(bào)告作者之一，社科院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張曉晶在發(fā)布會上表示，假設(shè)一次金融危機(jī)致GDP跌30%，我國352.2萬億元的凈資產(chǎn)能應(yīng)對1.5次金融危機(jī)。

       發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)概率小
       國家總資產(chǎn)即住房、土地、企業(yè)等非金融資產(chǎn)加上對外凈資產(chǎn)(對外投資)。在我國的352.2萬億元凈資產(chǎn)里，土地凈資產(chǎn)占兩成，居民凈資產(chǎn)占三成、企業(yè)凈資產(chǎn)占四成，對外凈資產(chǎn)占5%。

       根據(jù)報(bào)告，2013年中國國家總資產(chǎn)691.3萬億元，總負(fù)債339.1萬億元，相應(yīng)凈資產(chǎn)352.2萬億元，其中凈金融資產(chǎn)16萬億元。2007~2013年，國家負(fù)債率由41.8%提高到49%，整體負(fù)債率提高較快，其中2009、2012、2013年上升明顯。財(cái)稅專家李文海告訴記者，國家總資產(chǎn)是衡量一個國家綜合國力的主要指標(biāo)之一，但就經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和未來政策建議的啟發(fā)性較小，因?yàn)樗荒芮逦磻?yīng)結(jié)構(gòu)問題。不同類別的資產(chǎn)負(fù)債表對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測和調(diào)控更有意義。

       在細(xì)分項(xiàng)目中，首先值得關(guān)注的無疑是國家主權(quán)債務(wù)情況。主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表中的主權(quán)資產(chǎn)是指政府擁有或控制的資產(chǎn)，包括其它可動用的資源；主權(quán)負(fù)債是政府的直接負(fù)債以及隱性擔(dān)保所產(chǎn)生的或有負(fù)債。報(bào)告顯示，2000~2014年，中國主權(quán)資產(chǎn)從35.9萬億元增加到227.3萬億元，增長191.4萬億元，年均增長13.7萬億元。

       在這14年間，國有企業(yè)資產(chǎn)特別是非金融國有企業(yè)資產(chǎn)，以及國土資源性資產(chǎn)的增長最為迅速。其中，國有企業(yè)資產(chǎn)增長126.4萬億元，年均增長9萬億元，對主權(quán)資產(chǎn)增長的貢獻(xiàn)率為66%。同期，中國的主權(quán)負(fù)債從21.4萬億元增加到124萬億元，增長102.6萬億元，年均增長7.3萬億元。其中，國有企業(yè)債務(wù)增長55.2萬億元，年均增長3.9萬億元；地方政府債務(wù)增長26.4萬億元，年均增長1.9萬億元。國有企業(yè)債務(wù)和地方政府債務(wù)對主權(quán)負(fù)債增長的貢獻(xiàn)率分別為53.8%和25.7%。

       報(bào)告指出，無論是依據(jù)寬口徑還是依據(jù)窄口徑判斷，中國的主權(quán)資產(chǎn)凈額均為正值，這表明，中國政府擁有足夠的主權(quán)資產(chǎn)來覆蓋其主權(quán)負(fù)債。因此，在較長的時期內(nèi)，中國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)應(yīng)為小概率事件。

       此外報(bào)告在估算居民、非金融企業(yè)、政府與金融機(jī)構(gòu)這四大分部門杠桿率的基礎(chǔ)上，加總得到了全社會總的杠桿率。2014年末，中國實(shí)體部門(不含金融機(jī)構(gòu))的債務(wù)規(guī)模為138.33萬億元，實(shí)體部門杠桿率為217.3%。2014年末中國經(jīng)濟(jì)整體(含金融機(jī)構(gòu))的債務(wù)規(guī)模為150.03萬億元，全社會杠桿率為235.7%。

       地方政府凈資產(chǎn)78萬億
       政府負(fù)債中，地方債隱患仍是最被關(guān)注的內(nèi)容。截至2014年末，地方政府總資產(chǎn)108.2萬億元，總負(fù)債30.28萬億元，凈資產(chǎn)77.92萬億元。其中，負(fù)債方占比較大的兩項(xiàng)分別是借入款項(xiàng)和債券融資，與地方融資平臺相關(guān)的銀行貸款、城投債以及基建信托仍然占有較大比重。

       國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心主任常新認(rèn)為，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，地方政府基本上不存在無力償還債務(wù)的清償力風(fēng)險(xiǎn)。“但同時需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為：地方政府債務(wù)增速仍然較高；籌資結(jié)構(gòu)趨向復(fù)雜化；債務(wù)集中到期償付的流動性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視；區(qū)域和部門的局部風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注；現(xiàn)有償債基礎(chǔ)具有一定的不可持續(xù)性；或有債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口正在擴(kuò)大。”常新表示。

       在2015網(wǎng)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家年會夏季論壇上，原中國進(jìn)出口銀行董事長李若谷表示，關(guān)于地方債務(wù)、影子銀行，這個問題被炒作過于厲害。但從總量上看，中國的政府，包括政府平臺等整個負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。“從運(yùn)作模式上看，中國的影子銀行和地方平臺主要還是用到了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，并沒有用到社會福利等方面。”李若谷說，從長期看，它對增加經(jīng)濟(jì)的增長后勁應(yīng)該是有好處的，具體情況應(yīng)該具體分析，地方債確實(shí)是個問題，需要著手解決，但不應(yīng)該炒作。

       今年3月和6月，財(cái)政部分兩批下達(dá)地方政府債券置換存量債務(wù)額度各1萬億元。置換用途均為：償還審計(jì)確定的截至2013年6月30日政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)中2015年到期的債務(wù)本金，共計(jì)1.86萬億元。李克強(qiáng)總理也力挺這一做法，他明確指出：“在中國，地方政府的債務(wù)并沒有拿來直接發(fā)放福利，而主要是進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)等投資，是有回報(bào)的。我們置換的每一筆債務(wù)都是中央財(cái)政核發(fā)的，可以說，背后是中央政府的信用和能力。”“地方債置換對解決短期地方政府經(jīng)濟(jì)財(cái)政負(fù)擔(dān)大有好處，是‘急就章’，也展現(xiàn)出國家財(cái)力的雄厚。”李文海說，債務(wù)置換延后了地方政府短期內(nèi)的償付壓力，也減輕了地方政府的利息負(fù)擔(dān)。置換發(fā)行的地方債期限一般為3、5、7、10年，發(fā)行利率多數(shù)與同期國債收益率相當(dāng)，遠(yuǎn)低于銀行及信托貸款。

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       2013年我國凈資產(chǎn)352萬億
       相關(guān)專家分析，我國的凈資產(chǎn)已經(jīng)超過了美國，但統(tǒng)計(jì)口徑有差異

       [“簡單一比較，我們的凈資產(chǎn)已經(jīng)超過了美國！”相關(guān)專家在《資產(chǎn)負(fù)債表2015》研討會上表示，美國2013年以前資產(chǎn)是55萬億美元，按照折算是340萬億人民幣；而我國2013年的凈資產(chǎn)是352萬億]作為GDP總量占世界第二位的中國，國家和政府的“家底”到底有多少？能夠承受多大的債務(wù)壓力？我們的資產(chǎn)負(fù)債表健康嗎？這些問題更決定一個國家的可持續(xù)發(fā)展。與此同時，當(dāng)?shù)胤饺谫Y平臺債務(wù)問題浮出水面時，人們開始擔(dān)心中國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更有人據(jù)此唱衰中國。但中國社科院金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室最新的報(bào)告認(rèn)為，無論是依據(jù)寬口徑還是窄口徑判斷，中國主權(quán)資產(chǎn)凈額均為正值，這表明，中國政府擁有足夠的主權(quán)資產(chǎn)來覆蓋其主權(quán)負(fù)債。

       “任何唱空中國的言論都站不住腳。”金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)介紹了國家資產(chǎn)負(fù)債表的情況稱，在較長時期內(nèi)，中國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)為小概率事件。但李揚(yáng)同時還提示，中國非金融企業(yè)部門杠桿率水平在所比較的國家中是最高的，其隱含的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

       我國凈資產(chǎn)超美國
       近日，一份來自中國社科院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2015：杠桿調(diào)整與風(fēng)險(xiǎn)管理》(下稱《資產(chǎn)負(fù)債表2015》)顯示：2013年我國國家總資產(chǎn)691.3萬億元，凈資產(chǎn)352.2萬億元。《資產(chǎn)負(fù)債表2015》顯示，從我國資產(chǎn)總量看：2007～2013年，國家總資產(chǎn)從284.7萬億元增加到691.3萬億元，增長406.6萬億元，年均增長67.8萬億元。

       從資產(chǎn)凈值角度看，2007～2013年，中國的凈資產(chǎn)從165.8萬億元增加到352.2萬億元，增長186.4萬億元，年均增長31.1萬億元；凈金融資產(chǎn)從7.4萬億元提高到16萬億元，增長8.6萬億元，年均增長1.4萬億元。“簡單一比較，我們的凈資產(chǎn)已經(jīng)超過了美國！”相關(guān)專家在《資產(chǎn)負(fù)債表2015》研討會上表示，美國2013年以前資產(chǎn)是55萬億美元，按照折算是340萬億人民幣；而我國2013年的凈資產(chǎn)是352萬億。這個數(shù)字是否說明中國凈資產(chǎn)就是世界第一了？這位專家稱，這種簡單比較是不可取的，因?yàn)槊绹目傎Y產(chǎn)統(tǒng)計(jì)口徑與中國不同，比如在美國，居民的汽車沒計(jì)算在總資產(chǎn)內(nèi)的。

       國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張曉晶向記者表示，在《資產(chǎn)負(fù)債表2015》進(jìn)行編制時，地方資產(chǎn)里面基礎(chǔ)設(shè)施沒有放進(jìn)統(tǒng)計(jì)口徑，很多資產(chǎn)是按照當(dāng)時的成本價，“根據(jù)現(xiàn)在的市場價已經(jīng)翻了很多倍，我們是很低的估算。”

       主權(quán)資產(chǎn)足夠覆蓋主權(quán)負(fù)債
       按寬口徑匡算，2014年中國主權(quán)資產(chǎn)總計(jì)227.3萬億元，主權(quán)負(fù)債124萬億元，資產(chǎn)凈值為103.3萬億元。“無論是依據(jù)寬口徑還是依據(jù)窄口徑判斷，中國的主權(quán)資產(chǎn)凈額均為正值，這表明，中國政府擁有足夠的主權(quán)資產(chǎn)來覆蓋其主權(quán)負(fù)債。因此，在較長的時期內(nèi)，中國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)應(yīng)為小概率事件。”李揚(yáng)稱。但是，李揚(yáng)提示，包括養(yǎng)老金缺口以及銀行顯性和隱性不良資產(chǎn)在內(nèi)的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，一旦經(jīng)濟(jì)增長速度長期持續(xù)下滑，并致使“或有”負(fù)債不斷“實(shí)有”化，中國的主權(quán)凈資產(chǎn)的增長動態(tài)有可能逆轉(zhuǎn)，我們面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)絕不可掉以輕心。

       新世紀(jì)以來，我國國有企業(yè)和工業(yè)企業(yè)在整個非金融企業(yè)的資產(chǎn)占比持續(xù)下降。國有企業(yè)總資產(chǎn)占非金融企業(yè)總資產(chǎn)的比例從2000年的43.8%下降到2014年的30.2%，工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)占非金融企業(yè)總資產(chǎn)的比例則從2000年的34.5%上升到2004年的38.5%，此后一路下降到2014年的27.4%。

       “國有企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模略有增加的同時占比持續(xù)下降，反映民營和非公有經(jīng)濟(jì)隨改革深化強(qiáng)勢崛起，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也不斷優(yōu)化升級。”李揚(yáng)說。

       《資產(chǎn)負(fù)債表2015》顯示，金融危機(jī)以來，依照課題組方法所測算的各部門加總的債務(wù)總額占GDP的比重，從2008年的170%上升到2014年的235.7%，六年上升了65.7個百分點(diǎn)。其中，李揚(yáng)提示，值得關(guān)注的是，非金融企業(yè)部門的債務(wù)總額占GDP比重從98%提高到123.1%，上升了25.1個百分點(diǎn)?！顿Y產(chǎn)負(fù)債表2015》顯示，我國資產(chǎn)負(fù)債率的變化趨勢：2007～2013年呈明顯的上升態(tài)勢，從41.8%提高到49%，上升7.2個百分點(diǎn)，年均提高1.2個百分點(diǎn)。特別是2009年、2012年和2013年上升較為明顯，分別上升2個、3.2個和1.5個百分點(diǎn)。“這說明，國家負(fù)債率上升與全球危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑密切相關(guān)。”李揚(yáng)分析稱。

       李揚(yáng)提出，通過將中國與美、英、德、日四國比較，非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和負(fù)債占GDP比率，是一個隨著國家經(jīng)濟(jì)和金融體制特點(diǎn)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，而存在著較大差異的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。“通過國際比較，我們發(fā)現(xiàn)，中國非金融企業(yè)部門杠桿率水平在所比較的國家中是最高的，其隱含的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。”

       四份不同的政府資產(chǎn)負(fù)債表
       自2012年以來，國內(nèi)共有四個研究團(tuán)隊(duì)嘗試編制了國家資產(chǎn)負(fù)債表尤其是政府資產(chǎn)負(fù)債表。除上文所說的中國社會科學(xué)院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室，其余三個研究團(tuán)隊(duì)分別為：中國政府資產(chǎn)負(fù)債核算理論和政策研究課題組；由博源基金會組織和資助的馬駿(現(xiàn)央行[微博]研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、德意志銀行大中華區(qū)原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)牽頭的復(fù)旦大學(xué)為主的研究團(tuán)隊(duì)；由中國銀行(5.01, 0.00, 0.00%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征牽頭的中國銀行團(tuán)隊(duì)。

       四份同題報(bào)告，政府凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)卻有著明顯的不同。國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2012年和2013年廣義中央政府的總資產(chǎn)分別為24.4萬億和25.4萬億元，總負(fù)債分別為8.6萬億和10.2萬億元；凈資產(chǎn)分別為15.9萬億和15.1萬億元。來自中國政府資產(chǎn)負(fù)債核算理論和政策研究課題組，依托中國人民銀行金融研究所編制的《2012~2013年中國政府資產(chǎn)負(fù)債表》的報(bào)告稱，2013年中國公共部門凈資產(chǎn)為106.9萬億元，廣義政府凈資產(chǎn)為92.3萬億元，其中狹義政府凈資產(chǎn)為6.4萬億元。2012年，中國公共部門凈資產(chǎn)為92.1萬億元，廣義政府為81.6萬億元，其中狹義政府的凈資產(chǎn)為6.4萬億元。曹遠(yuǎn)征的報(bào)告指出，根據(jù)1998年的國家資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)和歷年統(tǒng)計(jì)的資金流量表數(shù)據(jù)，得到1998～2008年的政府負(fù)債和資產(chǎn)數(shù)據(jù)。政府資產(chǎn)規(guī)模從1998年的6.5萬億元增加到2008年的17.21萬億元；政府負(fù)債規(guī)模從1998年的1.58萬億元增加到2008年的7.52萬億元。2008年政府凈資產(chǎn)為5.94萬億元。馬駿的報(bào)告估算，到2010年底，我國政府凈資產(chǎn)38萬億，中央政府凈資產(chǎn)約為17萬億，地方政府凈資產(chǎn)約為18萬億，中央政府的凈金融資產(chǎn)(金融資產(chǎn)與金融負(fù)債之差)約為6萬億。

       由馬駿等人所著的《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表研究》提供的2002年～2010年中國國家資產(chǎn)負(fù)債表簡表顯示，2010年我國國家總資產(chǎn)421.4萬億，國家總負(fù)債202.5萬億，國家凈資產(chǎn)達(dá)到218.9萬億。同樣是求索中國政府資產(chǎn)負(fù)債表，四份報(bào)告卻給出了完全不同的答案。造成諸多資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)不同的主要原因是什么？

       “在統(tǒng)計(jì)口徑和數(shù)據(jù)方面確實(shí)有一些差別。”對此，張曉晶向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》分析了原因，“《資產(chǎn)負(fù)債表2015》在統(tǒng)計(jì)時，地方資產(chǎn)里面基礎(chǔ)設(shè)施沒有放進(jìn)統(tǒng)計(jì)口徑，很多資產(chǎn)是按照當(dāng)時的成本價，比如國有企業(yè)的資產(chǎn)，行政事業(yè)單位的資產(chǎn)，尤其是廠房、擁有的辦公樓等非常低的價格，根據(jù)現(xiàn)在的市場價已經(jīng)翻了很多倍，我們市場是很低的估算。”“我們估算了國家資產(chǎn)負(fù)債表，我們估算了中央政府、地方政府和分部門的，而他們沒有做這樣的區(qū)分，”與依托中國人民銀行[微博]金融研究所編制的《2012~2013年中國政府資產(chǎn)負(fù)債表》比較，張曉晶向本報(bào)記者說，“一方面人民銀行有調(diào)研，他們用的是調(diào)研數(shù)據(jù)；另一方面，他們沒有詳細(xì)的部門結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，而我們是非常全的。”“機(jī)構(gòu)部門核算的范圍、資產(chǎn)負(fù)債核算工具的范圍以及計(jì)價等核算方法不一樣。”此前，中國政府資產(chǎn)負(fù)債核算理論和政策研究課題組相關(guān)負(fù)責(zé)人對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》解釋稱，“我們是以國際公認(rèn)的準(zhǔn)則為依據(jù)，機(jī)構(gòu)部門和工具的定義、分類遵循國際標(biāo)準(zhǔn)，核算方法采用國際通行規(guī)則。在此基礎(chǔ)上，參考其他國家編制的做法，結(jié)合中國的實(shí)際情況完成的。”馬駿在《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表研究》中稱，其課題組估算的政府凈資產(chǎn)高出曹遠(yuǎn)征版本和李揚(yáng)窄口徑版本的主要原因，是資產(chǎn)方包括了政府持有的十幾萬億的上市公司股份市值。而馬駿研究估算的政府凈資產(chǎn)遠(yuǎn)低于李揚(yáng)寬口徑版本的原因是，基本上沒有包括“國土資源性資產(chǎn)(尚未開發(fā)的礦產(chǎn)和未出售的土地)”。