通脹被馴服的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也在繼續(xù)回落。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨天發(fā)布的11月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)增加值（以下簡(jiǎn)稱“工業(yè)增加值”）同比實(shí)際增長(zhǎng)12.4%，較10月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)自2009年9月以來(lái)26個(gè)月的新低。

       與此同時(shí)，11月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲4.2%，創(chuàng)14個(gè)月新低；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲2.7%，為23個(gè)月新低。

       綜合分析人士的觀點(diǎn)，通脹的快速回落給了決策層進(jìn)一步放松政策的充分空間。

       工業(yè)增速超預(yù)期下滑

       國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨日公布的11月數(shù)據(jù)顯示，盡管社會(huì)消費(fèi)品零售增速有所加快，但工業(yè)增加值以及固定資產(chǎn)投資增速都超預(yù)期下滑。

       其中，11月工業(yè)增加值同比增速?gòu)?0月的13.2%放緩至12.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的12.6%。輕、重工業(yè)同比增速均較上月有所放緩。重工業(yè)增速?gòu)?0月的13.7%減慢至11月的12.4%，是拉動(dòng)工業(yè)增加值增速回落的主要力量。輕工業(yè)則從10月的12.1%略加快至12.4%。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)方面，發(fā)電量增速?gòu)?0月的9.3%繼續(xù)放緩至今年來(lái)的低點(diǎn)8.5%，鋼產(chǎn)量也從10月的增長(zhǎng)13.4%放慢至7.8%，水泥產(chǎn)量也從10月的16.5%放緩至11.2%，汽車日平均產(chǎn)量同比下降了1.3%（10月增長(zhǎng)1.3%）。

       匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌指出，工業(yè)增加值中的出口交貨值增速?gòu)?0月的13.6%放慢至11月的10.1%，暗示今日海關(guān)總署將公布的11月進(jìn)出口貿(mào)易中，出口增速可能進(jìn)一步放緩。

       投資方面的數(shù)據(jù)也并不好看。前11個(gè)月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)24.5%，環(huán)比下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)增速為年內(nèi)最低。11月當(dāng)月，固定資產(chǎn)投資環(huán)比下降0.19%。

       盡管出口、投資的消息不理想，但還是有好消息。從同比上看，工業(yè)增加值增速放緩，但從環(huán)比看，仍增長(zhǎng)了0.91%。此外，另一駕馬車，社會(huì)消費(fèi)品零售總額11月同比名義增長(zhǎng)17.3%，較10月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)12.8%，超出市場(chǎng)此前的預(yù)期。

       國(guó)泰君安證券研究所發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，11月工業(yè)增速12.4%，意味著11月國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）增速已降至8.2%。預(yù)計(jì)12月工業(yè)增速回落至12%以下，對(duì)應(yīng)GDP增速回落至8%以下。

       事實(shí)上，作為先行指標(biāo)的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)早已顯示，制造業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)萎縮跡象。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)12月1日發(fā)布數(shù)據(jù)，11月中國(guó)PMI為49.0%，比10月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，降至50%的“榮枯分水嶺”之下。這也是制造業(yè)PMI自2009年3月以來(lái)首次降至50%以下。同日，匯豐PMI終值公布為47.7%，較初值下降0.3%，較10月下降3.3%，也回落至榮枯分界線50%以下。顯示制造業(yè)開(kāi)始面臨萎縮風(fēng)險(xiǎn)。

       通脹壓力快速減退

       工業(yè)增速放緩的同時(shí)，是此前通脹上升周期的結(jié)束。CPI繼上月破“6”至“5”后，加速下行，在11月份重回“4”時(shí)代。與此同時(shí)，PPI同比上漲2.7%，較上月回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)自2010年1月，即23個(gè)月新低，同樣低于市場(chǎng)預(yù)期。從環(huán)比數(shù)據(jù)上看，PPI下降0.7%。

       數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比漲4.2%，較上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)此前預(yù)測(cè)的4.4%。這個(gè)數(shù)據(jù)不僅明顯低于年初1月和2月同為4.9%的低點(diǎn)，且創(chuàng)下自2010年9月以來(lái)（14個(gè)月）新低。從環(huán)比數(shù)據(jù)上來(lái)看，11月CPI下降0.2%，自2011年4月以來(lái)首降。

       這是國(guó)內(nèi)CPI于今年7月份達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)之后連續(xù)第四個(gè)月回落。根據(jù)此前公布的數(shù)據(jù)，7月份國(guó)內(nèi)CPI為6.5%，8月份、9月份回落至6.2%和6.1%，再到10月份的5.5%和11月的4.2%，CPI同比漲幅形成一條清晰的下行曲線，回落幅度不斷加大。

       國(guó)家統(tǒng)計(jì)局認(rèn)為，11月CPI出現(xiàn)下降，主要是兩方面原因影響：一是去年同期基數(shù)較高，11月翹尾影響大幅減少；二是11月蔬菜、肉禽等食品價(jià)格環(huán)比回落。其中，11月份中國(guó)豬肉價(jià)格環(huán)比下降5.3％，降幅比上月擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格環(huán)比下降6.0％，降幅擴(kuò)大2.6個(gè)百分點(diǎn)；整個(gè)食品類價(jià)格出現(xiàn)了0.8％的環(huán)比下降，影響價(jià)格總水平下降約0.25個(gè)百分點(diǎn)，更是近年來(lái)所罕有的。

       翹尾因素的快速回落，也是價(jià)格漲幅明顯回落的重要原因。11月份4.2個(gè)百分點(diǎn)的CPI同比漲幅中，去年同期基數(shù)較高帶來(lái)的翹尾因素僅為0.5個(gè)百分點(diǎn)，而上月還是近1.5個(gè)百分點(diǎn)。

       “過(guò)去一年中食品和居住價(jià)格不斷出現(xiàn)走軟，這表明通脹上升的周期已經(jīng)完全結(jié)束。與此同時(shí)，CPI環(huán)比數(shù)據(jù)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的下降，這也表明通脹上升的勢(shì)頭已經(jīng)基本得到遏制。”澳新銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛說(shuō)。

       交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，隨著前期物價(jià)調(diào)控政策起效、國(guó)際大宗商品價(jià)格回調(diào)、PPI下跌逐步傳導(dǎo)至CPI，加上翹尾因素歸零，預(yù)計(jì)12月CPI同比可能回落到4%以下，全年CPI同比的平均漲幅在5.4%左右。

       他表示，2012年物價(jià)漲幅將呈現(xiàn)進(jìn)一步下降的趨勢(shì)，初步判斷2012年全年CPI同比漲幅將在3%～3.5%的區(qū)間。雖然2012年通脹不是宏觀調(diào)控的首要問(wèn)題，但仍需關(guān)注中長(zhǎng)期物價(jià)水平提高的問(wèn)題。

       “從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，未來(lái)數(shù)個(gè)月的CPI通脹率很可能將持續(xù)低于5%，并有可能跌破4%，為未來(lái)貨幣政策的進(jìn)一步放松提供基礎(chǔ)。”劉利剛說(shuō)。

       存準(zhǔn)或?qū)⒍啻蜗抡{(diào)

       綜觀分析人士的觀點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金率或?qū)⒍啻蜗抡{(diào)。

       劉利剛說(shuō)，昨日的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，體現(xiàn)市場(chǎng)利率預(yù)期的人民幣利率互換價(jià)格出現(xiàn)了小幅下跌。在過(guò)去的數(shù)個(gè)月中，人民幣利率互換價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了大幅度的暴跌。以一年期利率互換價(jià)格為例，自9月份以來(lái)，其價(jià)格已經(jīng)下跌了大約150個(gè)基點(diǎn)。這表明市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始預(yù)期未來(lái)的通脹下降、貨幣政策放松，甚至降息的可能性。他認(rèn)為，“保增長(zhǎng)”的重要性正在上升，中國(guó)官方很可能微調(diào)此前貨幣政策“謹(jǐn)慎”的基調(diào)。與此同時(shí)，中國(guó)的財(cái)政政策也將更加積極，在未來(lái)一年，積極的財(cái)政政策也將有利于抵消由于房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑的私人投資減少，并為整體經(jīng)濟(jì)提供支撐。預(yù)計(jì)中國(guó)將在本月再有1次調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，并在明年上半年再有2次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

       屈宏斌也認(rèn)為，未來(lái)存款準(zhǔn)備金率將下調(diào)3次。他說(shuō)，通脹的快速回落給了政策層進(jìn)一步放松政策的充分空間。貨幣政策方面，預(yù)期未來(lái)還有3次共150個(gè)基點(diǎn)的準(zhǔn)備金率下調(diào)空間。針對(duì)中小企業(yè)的結(jié)構(gòu)性減稅以及支持在建基建項(xiàng)目、保障性住房和社保相關(guān)財(cái)政支出增加都有助于降低經(jīng)濟(jì)快速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。隨著政策寬松逐漸起效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可避免硬著陸。