1. 惠豐鉆石公司簡(jiǎn)介：微粉冠軍，股權(quán)清晰，業(yè)績(jī)穩(wěn)增

       惠豐鉆石為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金剛石微粉高新技術(shù)企業(yè)，享受金剛石微粉市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)張紅利，技術(shù)、質(zhì)量、客戶(hù)構(gòu)建公司競(jìng)爭(zhēng)力，公司產(chǎn)能釋放、CVD培育鉆石研發(fā)成功等因素驅(qū)動(dòng)高成長(zhǎng)。2022年前三季度公司總營(yíng)收31,809.27萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)110.04%，2022年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)5,878.93萬(wàn)元。

       1.1 主營(yíng)業(yè)務(wù)：專(zhuān)注金剛石微粉，向 CVD 人造金剛石拓展

       惠豐鉆石金剛石微粉業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司為人造單晶金剛石粉體研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，自成立以來(lái)，堅(jiān)持聚焦金剛石微粉“切磨拋”及“新型功能材料”方面的應(yīng)用，經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)積累與創(chuàng)新，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金剛石微粉產(chǎn)品供應(yīng)商，參與“超硬磨料人造金剛石微粉”國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的起草；2020年 12 月公司被國(guó)家工信部授予專(zhuān)精特新“小巨人”稱(chēng)號(hào)；2021 年 11 月 24 日，公司“人造單晶金剛石微粉”被國(guó)家工信部確定為第六批制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品。

       2022 年積極拓展 CVD 人造金剛石業(yè)務(wù)。2022 年 8 月 15 日，公司與哈工大鄭州研究院簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，委托哈工大開(kāi)發(fā)“微波 CVD 化學(xué)氣相沉積系統(tǒng)”及相關(guān)生產(chǎn)工藝，協(xié)助公司建設(shè)微波CVD金剛石生產(chǎn)線(xiàn)。

       1.2 主要產(chǎn)品：金剛石微粉和破碎整形料應(yīng)用廣泛

       公司現(xiàn)階段的主要產(chǎn)品為金剛石微粉和金剛石破碎整形料，產(chǎn)品粒徑最細(xì)可至20 納米，超純產(chǎn)品各種雜質(zhì)總量可控制在 ppm 級(jí)；金剛石微粉根據(jù)下游用途可細(xì)分為線(xiàn)鋸用微粉、研磨用微粉、復(fù)合片用微粉和砂輪及其他用微粉。

       1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，股權(quán)激勵(lì)提升積極性

       公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰?？毓晒蓶|王來(lái)福持有公司 63.08%的股份，第二大股東商丘克拉創(chuàng)業(yè)管理中心持有公司 5.09%的股份。組織結(jié)構(gòu)上，公司擁有 1 家全資子公司河南省惠豐金剛石有限公司、1 家控股子公司河南克拉鉆石有限公司和 1 家參股公司河南省功能金剛石研究院有限公司，同時(shí)設(shè)有生產(chǎn)中心和鄭州技術(shù)中心。

       公司推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，調(diào)動(dòng)核心員工的積極性。2021 年 3 月 5 日公司授予21 名股權(quán)激勵(lì)對(duì)象合計(jì)100萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格 6 元/股，募集資金 600 萬(wàn)元，以充分調(diào)動(dòng)公司中高層管理人員、核心員工的工作積極性。
       1.4 經(jīng)營(yíng)情況：經(jīng)營(yíng)模式穩(wěn)定，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

       公司產(chǎn)品銷(xiāo)售以直銷(xiāo)為主、經(jīng)銷(xiāo)為輔。公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商采取買(mǎi)斷式銷(xiāo)售，經(jīng)銷(xiāo)和直銷(xiāo)客戶(hù)在銷(xiāo)售政策、信用政策、合同條款等方面不存在明顯差異。2019 至 2021 年直銷(xiāo)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.17%、92.79%和 93.53%。

       業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)隨下游應(yīng)用擴(kuò)張變化。2019 年以來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，近兩年?duì)I收和歸母凈利復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá) 42.11%和 87.51%，2022H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.88 億元，同比增長(zhǎng)93.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.39 億元，同比增長(zhǎng) 52.65%。近三年金剛石微粉業(yè)務(wù)占比和毛利率相對(duì)穩(wěn)定，2022H1由于下游陶瓷和軍工行業(yè)景氣度上升，金剛石破碎整形料營(yíng)收占比大幅提升。

       2. 金剛石微粉：下游景氣帶動(dòng)需求增長(zhǎng)，產(chǎn)能提升龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)
       2.1 行業(yè)：新興領(lǐng)域帶動(dòng)需求增長(zhǎng)，行業(yè)空間持續(xù)擴(kuò)張

       中國(guó)壟斷全球 95%工業(yè)金剛石原料市場(chǎng)份額，其中微粉占比 35%左右。金剛石擁有極高的硬度和優(yōu)異的耐磨性，傳統(tǒng)工業(yè)金剛石多用于工具性用途。近年中國(guó)壟斷全球 95%工業(yè)金剛石原料市場(chǎng)份額，根據(jù)磨料磨具網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國(guó)工業(yè)金剛石原料（工業(yè)金剛石單晶+金剛石微粉+金剛石復(fù)合片）總產(chǎn)量在200 億克拉左右，其中金剛石微粉產(chǎn)量在 51 億克拉左右，占比 35%左右。

       2.1.1 工具用工業(yè)金剛石終端應(yīng)用廣泛

       工業(yè)金剛石因其高硬度的特性，多用于鉆具、磨削、鋸切等工具性用途。金剛石單晶分為磨削級(jí)單晶、鋸切級(jí)單晶和大單晶，多用于磨削工具、鋸切工具、鉆頭、刀具、修整器等制作；金剛石微粉則主要分為研磨用微粉和線(xiàn)鋸用微粉，多用于研磨膏和研磨液、金剛石線(xiàn)鋸、砂輪、磨片、復(fù)合片等制作。

       2.1.2 光伏、半導(dǎo)體、高端制造等新興領(lǐng)域帶動(dòng)需求增長(zhǎng)

       隨著終端應(yīng)用中新興領(lǐng)域景氣度提升，工業(yè)金剛石需求擴(kuò)張。工具性工業(yè)金剛石終端應(yīng)用涉及光伏、石油/油服開(kāi)采、精密制造、家電制造、建筑石材、消費(fèi)電子、高端制造等領(lǐng)域，其中，建筑石材切割、資源開(kāi)采等傳統(tǒng)領(lǐng)域應(yīng)用占比較高，規(guī)模穩(wěn)中有升；光伏、半導(dǎo)體等新興領(lǐng)域應(yīng)用受益于行業(yè)景氣度提升，規(guī)模加速趕超。

       （1）清潔能源領(lǐng)域增速有望維持，支撐相關(guān)領(lǐng)域微粉需求持續(xù)增長(zhǎng)。清潔能源中光伏占比達(dá) 90%以上，根據(jù)CPIA 測(cè)算，2021-2025年全球光伏新增裝機(jī)量將從 170GW 增長(zhǎng)至 330GW，按照金剛石線(xiàn)鋸 37.50 萬(wàn)公里/GW，容配比1.32 計(jì)算，2025年全球硅片需求將達(dá) 436GW，金剛線(xiàn)需求量將達(dá) 16,335 萬(wàn)千米。按照每公里金剛石線(xiàn)耗用6.77克拉金剛石微粉測(cè)算，2025 年耗用微粉 11.06 億克拉。2021 年公司線(xiàn)鋸用微粉銷(xiāo)量為1.36 億克拉，光伏領(lǐng)域增速有望持續(xù)，未來(lái)市場(chǎng)空間可觀。

       （2）消費(fèi)電子領(lǐng)域需求有望回升，相關(guān)領(lǐng)域微粉需求回穩(wěn)。金剛石微粉及制品可為消費(fèi)電子產(chǎn)品的主要組件金屬、陶瓷和脆性材料等提供高質(zhì)量的精密表面處理。近年來(lái)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展尤為迅速，手機(jī)、平板電腦、可穿戴設(shè)備等新產(chǎn)品持續(xù)涌現(xiàn)，硬件技術(shù)和軟件技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，加速了金剛石工具的滲透。

       根據(jù) Statista 的數(shù)據(jù)，2017 年全球消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)61,325 億元，至2021年已達(dá)72,359 億元，預(yù)計(jì) 2022 年將增長(zhǎng)至 75,415 億元，到 2026 年將達(dá)到 11,357 億美元。受疫情因素和全球通脹影響，消費(fèi)電子庫(kù)存積壓，隨著疫情緩解和消費(fèi)者信心指數(shù)的回升，消費(fèi)電子需求有望回升，同時(shí)伴隨5G的普及和新一代通信技術(shù)的應(yīng)用，消費(fèi)電子產(chǎn)品性能升級(jí)及功能多樣化將進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)電子需求提升，庫(kù)存情況改善，相應(yīng)加工工具市場(chǎng)復(fù)蘇，進(jìn)而增加金剛石微粉需求。
       （3）第三代半導(dǎo)體襯底碳化硅材料硬度大，在晶體切割、晶片研磨、晶片拋光等幾個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)均需使用金剛石微粉或相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行加工，而且未來(lái)兩年三代半導(dǎo)體有望持續(xù)放量增速較快。國(guó)家“十四五”規(guī)劃提出，要鼓勵(lì)碳化硅和氮化鎵等寬禁帶半導(dǎo)體發(fā)展。

       據(jù) Yole 發(fā)布的最新報(bào)告，預(yù)計(jì)碳化硅器件市場(chǎng)規(guī)模將由 2021 年 10.9 億美元增長(zhǎng)至 2027 年 62.97 億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 34%。碳化硅器件和系統(tǒng)有望顯示出競(jìng)爭(zhēng)力并在下游行業(yè)得到廣泛應(yīng)用并快速發(fā)展，碳化硅景氣度持續(xù)向上將帶動(dòng)金剛石微粉整體需求和市場(chǎng)規(guī)模的快速發(fā)展。

       （4）建筑石材、機(jī)械加工、油氣開(kāi)采等其他領(lǐng)域穩(wěn)中有升。建筑石材方面，到2025 年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將突破 1.5 萬(wàn)億元，2020 年 1.15 億元，復(fù)合增速 6.87%，細(xì)分行業(yè)特種陶瓷格局向好。

       機(jī)械加工方面，金剛石微粉為機(jī)械制造產(chǎn)業(yè)中切削刀具的原材料之一，我國(guó)機(jī)械制造行業(yè)位列全球之首，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的背景下，超硬刀具為發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)高端制造行業(yè)復(fù)合增速可突破 25%。

       油氣開(kāi)采方面，十四個(gè)五年規(guī)劃中明確指出，要“有序放開(kāi)油氣勘探開(kāi)發(fā)市場(chǎng)準(zhǔn)入，加快深海、深層和非常規(guī)油氣資源利用，推動(dòng)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)”，國(guó)家出臺(tái)的一系列政策彰顯出保障能源安全的決心，給國(guó)內(nèi)油氣開(kāi)采類(lèi)產(chǎn)品的增長(zhǎng)帶來(lái)前所未有的市場(chǎng)空間，增速有望提升至 20%左右。

       2.1.3 行業(yè)空間有望以 10%以上的增速持續(xù)擴(kuò)張

       目前金剛石終端應(yīng)用以傳統(tǒng)建筑石材切割為主，規(guī)模約 22 億；機(jī)械、電子板塊增幅較快，包含光伏切割、消費(fèi)電子切割，規(guī)模約 13 億；資源開(kāi)采/地質(zhì)鉆探主要使用工業(yè)金剛石與硬質(zhì)合金構(gòu)成的復(fù)合片，規(guī)模約 8 億。

       從終端應(yīng)用來(lái)看，由于近年來(lái)高端制造、光伏和資源開(kāi)采行業(yè)需求增長(zhǎng)帶動(dòng)，2022-2024年工業(yè)金剛石需求分別可達(dá) 62.11、74.58、88.58 億元，同比 11.29%、20.09%、18.77%；按現(xiàn)有35%的占比粗略統(tǒng)計(jì)，金剛石微粉需求 2022-2024 年分別可達(dá) 21.74、26.10、31.00 億元。

       2.2 公司：擴(kuò)產(chǎn)提升市占率，龍頭地位進(jìn)一步鞏固

       2.2.1 行業(yè)集中度有望提升，公司市占率領(lǐng)先

       微粉行業(yè)集中度較低，公司市占率領(lǐng)先。微粉行業(yè)集中度相對(duì)較低，公司和力量鉆石為微粉行業(yè)龍頭，2019-2021 年市占率合計(jì)為 17.48%、20.39%、25.29%。公司市場(chǎng)占有率相對(duì)領(lǐng)先，2019-2021 年市占率分別為 11.41%、13.04%、15.89%。

       龍頭企業(yè)具備資金、技術(shù)、客戶(hù)等優(yōu)勢(shì)，隨著下游要求的提高，行業(yè)有向龍頭企業(yè)集中的趨勢(shì)。目前金剛石微粉行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和工藝水平不斷提高，生產(chǎn)過(guò)程逐漸自動(dòng)化；同時(shí)，伴隨著尖端科技和高端制造業(yè)發(fā)展的需要，對(duì)金剛石微粉性能提出不同程度的要求。隨著行業(yè)精細(xì)化、專(zhuān)用化、功能化的發(fā)展，行業(yè)集中度將逐步提升，新進(jìn)入者很難快速形成規(guī)模，且不具備技術(shù)和客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，對(duì)行業(yè)格局影響較小。

       2.2.2 客戶(hù)優(yōu)勢(shì)顯著，積極擴(kuò)產(chǎn)鞏固龍頭地位

       新客戶(hù)拓展能力強(qiáng)，客戶(hù)數(shù)量眾多且持續(xù)增長(zhǎng)，清潔能源等新興領(lǐng)域增長(zhǎng)可觀。公司主要客戶(hù)群體包括消費(fèi)電子配件生產(chǎn)商、光伏金剛石線(xiàn)鋸制造商、陶瓷加工工具制造商、石油勘探工具制造商等，線(xiàn)鋸用微粉客戶(hù)包括美暢股份、高測(cè)股份、岱勒新材等國(guó)內(nèi)金剛石線(xiàn)鋸龍頭企業(yè)；研磨用微粉主要客戶(hù)包括消費(fèi)電子龍頭藍(lán)思科技、伯恩精密（母公司伯恩光學(xué)是全球最大的智能設(shè)備外觀結(jié)構(gòu)及模組方案提供商，按出貨價(jià)值計(jì)，2020 年占有 17.6%的市場(chǎng)份額）；復(fù)合片用微粉主要客戶(hù)為國(guó)內(nèi)復(fù)合片龍頭企業(yè)四方達(dá)；砂輪及其他用微粉客戶(hù)包括國(guó)內(nèi)陶瓷石材用金剛石工具龍頭企業(yè)奔朗新材。

       2019-2021 年期末公司客戶(hù)數(shù)量分別為274 個(gè)、332 個(gè)和 423 個(gè)，覆蓋下游各細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)和眾多中小型客戶(hù)?？蛻?hù)資源優(yōu)質(zhì)，覆蓋下游各細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)；龍頭企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的篩選較為嚴(yán)格，進(jìn)入供應(yīng)體系后被替換的可能性較小，一定程度上保證公司銷(xiāo)售穩(wěn)定性。近年來(lái)，公司消費(fèi)電子、半導(dǎo)體領(lǐng)域營(yíng)收占比較高，清潔能源等領(lǐng)域營(yíng)收增速較快，公司客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)、客群穩(wěn)定，相關(guān)領(lǐng)域營(yíng)收有望持續(xù)增長(zhǎng)。

       公司堅(jiān)守金剛石微粉賽道，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固龍頭地位。公司持續(xù)深耕金剛石微粉業(yè)務(wù)，于2022年 7 月 18 日完成公開(kāi)發(fā)行，募投項(xiàng)目之一的金剛石微粉智能生產(chǎn)基地項(xiàng)目將進(jìn)一步提高公司的產(chǎn)能，項(xiàng)目將于第 5 年實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)，金剛石微粉總產(chǎn)能將達(dá) 16.06 億克拉。

       3. CVD 人造金剛石：深化產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)

       3.1 行業(yè)：培育鉆石需求擴(kuò)張，功能性應(yīng)用進(jìn)入導(dǎo)入期

       金剛石除了擁有極高的硬度和優(yōu)異的耐磨性，在電學(xué)、光學(xué)、熱學(xué)、聲學(xué)等諸多方面也具有十分獨(dú)特的優(yōu)異性能，相較于力學(xué)特性上的廣泛應(yīng)用，其他方面的的特性存在較大挖掘潛力。

       3.1.1 短期：培育鉆石滲透率提升，寶石級(jí)人造金剛石需求增長(zhǎng)

       培育鉆石方面，根據(jù)貝恩咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2021 年全球培育鉆石產(chǎn)量 900 萬(wàn)克拉，天然鉆石1.16 億克拉，產(chǎn)量滲透率僅 7.2%；全球鉆石飾品消費(fèi) 840 億美元，其中培育鉆石飾品消費(fèi) 44 億美元，產(chǎn)值滲透率僅5.2%，提升空間較大。若全球鉆石飾品消費(fèi)以近 10 年平均增速 3%增長(zhǎng)，22-24 年原石需求分別可達(dá)125.91、180.22、229.00 億元。

       國(guó)內(nèi)培育鉆石消費(fèi)占比和滲透率低，市場(chǎng)仍存在一定空間。根據(jù)貝恩咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2021 年全球產(chǎn)量滲透率提升至 7.2%，產(chǎn)值滲透率約 5.2%。從終端消費(fèi)來(lái)看，美國(guó)培育鉆石飾品消費(fèi)占比80%，中國(guó)培育鉆石消費(fèi)占比 10%，消費(fèi)占比提升空間較大。

       滲透率方面，2020 年我國(guó)培育鉆石飾品滲透率約為1.4%，距全球滲透率水平仍有 3-4 倍空間，隨著終端零售品牌加速布局培育鉆石首飾賽道，市場(chǎng)滲透率有望快速提升。

       生產(chǎn)端，國(guó)內(nèi)珠寶品牌商與前端培育鉆石生產(chǎn)商合力加碼培育鉆石，產(chǎn)業(yè)附加值有望提升，前端培育鉆石生產(chǎn)商受益于品牌合作市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。

       近年來(lái)，國(guó)內(nèi)珠寶品牌商加速布局培育鉆石，2021年 8 月，豫園珠寶推出了自有培育鉆石牌品牌“露璨(LUSANT)”；2021 年，周生生培育鉆石線(xiàn)上平臺(tái)TheFuture Rocks 上線(xiàn)，支持香港和澳門(mén)地區(qū)配送；2022 年 8 月，潮宏基公告擬與力量鉆石等創(chuàng)建合資公司，共同運(yùn)營(yíng)培育鉆石珠寶首飾品牌；中國(guó)黃金宣布擬布局培育鉆石領(lǐng)域并探索向上游延伸；曼卡龍發(fā)布定增預(yù)案，0.88 億元擬用于針對(duì)培育鉆石打造的“慕璨”品牌及創(chuàng)意推廣項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為三年。

       隨著珠寶品牌商的持續(xù)加碼，國(guó)內(nèi)培育鉆石滲透率有望快速提升，前端生產(chǎn)商有望受益于與珠寶品牌商的合作以及產(chǎn)業(yè)附加值的提升。消費(fèi)端，隨著疫情緩解和消費(fèi)者信心指數(shù)的回升，居民儲(chǔ)蓄有望在內(nèi)需消費(fèi)釋放，進(jìn)一步帶動(dòng)培育鉆石產(chǎn)值消化，提升國(guó)內(nèi)培育鉆石滲透率。

       3.1.2 長(zhǎng)期：功能性應(yīng)用挖掘潛力大，半導(dǎo)體領(lǐng)域?yàn)楹诵耐袋c(diǎn)

       HTHP 法多用于工業(yè)金剛石生產(chǎn)，而半導(dǎo)體應(yīng)用寄望于 CVD 法。全球人造金剛石主要采用高溫高壓法（HTHP）和化學(xué)氣相沉積法（CVD）制備，高溫高壓法生產(chǎn)的金剛石單晶及微粉多用于制作鋸切、鉆進(jìn)、磨削等工具性產(chǎn)品，CVD 法生產(chǎn)的金剛石單晶多用于芯片、傳感器等制作功能性產(chǎn)品。

       2022 年 8 月 12 日，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）在《聯(lián)邦公報(bào)》披露將針對(duì)EDA軟件、金剛石和氧化鎵（Ga2O3）為代表的超寬禁帶半導(dǎo)體材料等四項(xiàng)技術(shù)實(shí)施新的出口管制。受?chē)?guó)際環(huán)境影響，我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展倍受掣肘。金剛石的熱導(dǎo)率和體材料遷移率在自然界中最高，在制作功率半導(dǎo)體器件領(lǐng)域應(yīng)用潛力巨大。

       金剛石在半導(dǎo)體方面的應(yīng)用以金剛石熱沉片和金剛石襯底為先，后或拓展至量子計(jì)算領(lǐng)域。目前我國(guó)南有化合積電先后研發(fā)出晶圓級(jí)金剛石襯底、金剛石熱沉片、GaN on Diamond、Diamond on GaN等半導(dǎo)金剛石商業(yè)化產(chǎn)品，北有三磨所針對(duì)金剛石高導(dǎo)熱性、透光性等性能，已經(jīng)開(kāi)發(fā)出相關(guān)產(chǎn)品成功應(yīng)用在雷達(dá)、航空航天等領(lǐng)域，用于 5G 相關(guān)設(shè)備上的應(yīng)用也在研發(fā)過(guò)程中，終極半導(dǎo)體材料初見(jiàn)端倪。

       隨著 5G 通訊時(shí)代全面展開(kāi)，金剛石單晶材料在半導(dǎo)體、高頻功率器件中的應(yīng)用日益凸顯。其中日本已成功研發(fā)超高純 2 英寸金剛石晶圓量產(chǎn)方法，存儲(chǔ)能力相當(dāng)于 10 億張藍(lán)光光盤(pán)。金剛石單晶及制品是超精密加工、智能電網(wǎng)等國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施及智能制造、5G 通訊等產(chǎn)業(yè)群升級(jí)的重要材料基礎(chǔ)，相關(guān)技術(shù)的突破與產(chǎn)業(yè)化對(duì)于智能制造、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)自主安全具有重大意義。

       3.2 公司：早期布局企業(yè)之一，聯(lián)手哈工大鄭研院開(kāi)設(shè)微波CVD產(chǎn)線(xiàn)

       公司將在保持微粉行業(yè)領(lǐng)先地位的同時(shí)，加大布局 CVD 金剛石在珠寶、精密刀具、半導(dǎo)體器件、集成電路散熱、傳感器及激光等高精密材料應(yīng)用領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。2022 年 8 月，公司成功研發(fā)生產(chǎn)出培育鉆石產(chǎn)品，并與哈工大鄭州研究院簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，公司委托哈工大開(kāi)發(fā)“微波CVD 化學(xué)氣相沉積系統(tǒng)”及相關(guān)生產(chǎn)工藝，協(xié)助公司建設(shè)微波 CVD 金剛石生產(chǎn)線(xiàn)。

       目前化合積電為國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn) MPCVD 商業(yè)化生產(chǎn)的公司，除公司外，國(guó)內(nèi)布局CVD金剛石技術(shù)的上市公司還有國(guó)機(jī)精工、中兵紅箭、四方達(dá)、沃爾德等。

       其中，沃爾德在 CVD 金剛石的制備及應(yīng)用方面已有超過(guò) 15 年的研發(fā)和技術(shù)儲(chǔ)備，是少數(shù)能夠掌握三大 CVD 金剛石生長(zhǎng)技術(shù)（熱絲CVD、直流CVD、微波CVD）的公司之一，并取得相關(guān)的技術(shù)專(zhuān)利和研發(fā)成果，已有的 57 臺(tái) MPCVD 設(shè)備運(yùn)行順暢，MPCVD單晶金剛石生長(zhǎng)工藝趨于穩(wěn)定并不斷優(yōu)化提升，新采購(gòu)的 30 臺(tái) MPCVD 設(shè)備開(kāi)始陸續(xù)交貨并投入使用，主要是加工裸鉆或成品后銷(xiāo)售，目前也銷(xiāo)售 CVD 鉆石（籽晶），已經(jīng)開(kāi)始接到訂單，發(fā)展勢(shì)頭較好；中兵紅箭技術(shù)實(shí)力相對(duì)領(lǐng)先，軍工行業(yè)背景有利于其在軍工領(lǐng)域的優(yōu)先切入。

       公司為早期布局CVD金剛石技術(shù)的企業(yè)之一，短期來(lái)看，公司作為培育鉆石的新晉參與者，將受益于培育鉆石的滲透率提高和行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來(lái)看，CVD 人造金剛石功能性應(yīng)用進(jìn)入導(dǎo)入期，公司有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，蓄力第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。

       4. 盈利預(yù)測(cè)

       營(yíng) 業(yè) 收 入 方 面 ， 預(yù) 計(jì) 公 司 2022-2024 年 營(yíng) 業(yè) 收 入 分 別 為 3.72/5.29/7.34 億元，同比增長(zhǎng)69.82%/42.03%/38.67% 。其 中 2022-2024 年 金 剛 石 微 粉 收 入 分 別 為 3.48/4.79/6.26 億元，同比增長(zhǎng)70.36%/37.57%/30.76%；培育鉆石收入分別為 0.02/0.16/0.57 億元，2023-2024 年同比增長(zhǎng)766.67%/246.15%。

       （1）微粉：公司金剛石微粉業(yè)務(wù)廣泛應(yīng)用于清潔能源、油氣開(kāi)采、機(jī)械加工、消費(fèi)電子、陶瓷石材、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。2021 年公司微粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.04 億元，同比增長(zhǎng) 51.10%。其中清潔能源、機(jī)械加工、油氣開(kāi)采和陶瓷石材增速明顯，分別達(dá)148.25%/129.28%/65.93%/50.16%；半導(dǎo)體由于基數(shù)較小增速較高，達(dá)403.08%。

       2022 年前三季度，光伏、特種陶和半導(dǎo)體行業(yè)增速提升較快，量?jī)r(jià)齊升使公司業(yè)績(jī)較上年同期增加 110.04%。預(yù)計(jì)光伏和半導(dǎo)體有望持續(xù)支撐近兩到三年業(yè)績(jī)，在微粉業(yè)務(wù)中的占比持續(xù)提升，陶瓷石材、機(jī)械加工、油氣開(kāi)采 2022 年有望維持增速。綜上，2022-2024 年微粉收入分別可達(dá)3.48/4.79/6.26億元，同比增長(zhǎng) 70.36%/37.57%/30.76%。

       （2）培育鉆石：目前培育鉆石單臺(tái)設(shè)備月產(chǎn)毛坯鉆 90-100 克拉左右，年產(chǎn)1000 克拉左右，培育鉆石原石和裸鉆成本售價(jià)在 700-900 元/克拉，假設(shè)業(yè)務(wù)初期公司產(chǎn)能利用率維持在20%，之后逐年提升，隨著下游培育鉆石消費(fèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，2022-2024 年產(chǎn)能利用率分別為 20%/40%/60%，以銷(xiāo)定產(chǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)率維持在90%，2022-2024 年設(shè)備數(shù)分別為 30/100/200 臺(tái)，對(duì)應(yīng) 2022-2024 年培育鉆石收入分別可達(dá)0.02/0.16/0.57億元，2023-2024 年同比增長(zhǎng) 766.67%/246.15%。

       毛利率方面，預(yù)計(jì)2022-2024年公司綜合毛利率分別為 38.34%/39.98%/41.48%。

       （1）微粉：公司使用低強(qiáng)度工藝金剛石單晶主要原因?yàn)闈M(mǎn)足客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品需求的多樣性，與使用高強(qiáng)度工藝金剛石單晶生產(chǎn)的產(chǎn)品形成互補(bǔ)。2021 年低強(qiáng)度大幅提升導(dǎo)致毛利率降低。隨著未來(lái)光伏、半導(dǎo)體等行業(yè)的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司高強(qiáng)度產(chǎn)品將逐步回升，微粉整體毛利率相應(yīng)提升；

       （2）培育鉆石：公司采用成本較高的CVD法，且培育鉆石業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，假設(shè)公司初期毛利率在 45%左右，隨著培育鉆石消費(fèi)終端價(jià)格逐步下降，毛利率逐步下降，2022-2024 毛利率分別為 45%/43%/43%。