[截至2月6日，在岸人民幣對(duì)美元收盤(pán)價(jià)報(bào)6.8637，較去年最低點(diǎn)升值近2%。]
　　[與此同時(shí)，美元指數(shù)也于近期開(kāi)始下跌，目前在99.8左右徘徊，較去年特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)的最高點(diǎn)（103.8）下跌近4%。]
　　從去年底的“破7烏龍”，到今年以來(lái)的穩(wěn)中有進(jìn)，人民幣走勢(shì)出現(xiàn)了“V”形反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)的貶值預(yù)期也在逆轉(zhuǎn)。截至2月6日，在岸人民幣對(duì)美元收盤(pán)價(jià)報(bào)6.8637，較去年最低點(diǎn)升值近2%。
　　與此同時(shí)，美元指數(shù)也于近期開(kāi)始下跌，目前在99.8左右徘徊，較去年特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)的最高點(diǎn)（103.8）下跌近4%。那么，在國(guó)內(nèi)金融和資產(chǎn)泡沫有可能發(fā)酵和美元變數(shù)激增的背景下，“雙錨”匯率形成機(jī)制的人民幣匯率，2017年將何去何從？

　　內(nèi)“錨”有望趨穩(wěn)
　　2015年的“8·11”匯改讓人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制采取了“雙錨制”，即中間價(jià)取決于市場(chǎng)供求變化以及境外市場(chǎng)的波動(dòng)，前者通過(guò)每日下午4：30的收盤(pán)匯率體現(xiàn)，后者通過(guò)隔夜一籃子貨幣匯率的變化體現(xiàn)。自此，“雙錨”開(kāi)始共同決定人民幣匯率。
　　春節(jié)后第一個(gè)交易日（2月3日），人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.8556，下午4：30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.8740，二者偏離幅度高達(dá)184個(gè)基點(diǎn)，頗為蹊蹺。對(duì)此，外匯專(zhuān)家韓會(huì)師認(rèn)為，這種即期匯率全天在中間價(jià)上方大幅偏離的情況，一般意味著當(dāng)天銀行結(jié)售匯市場(chǎng)存在較強(qiáng)的購(gòu)匯壓力，全銀行體系的當(dāng)日結(jié)售匯很可能是逆差。
　　韓會(huì)師分析稱(chēng)，“參考收盤(pán)價(jià)”和“參考一籃子貨幣”相結(jié)合的定價(jià)規(guī)則下，收盤(pán)價(jià)對(duì)中間價(jià)的偏離幅度直接決定人民幣對(duì)美元雙邊匯率能否跟隨國(guó)際市場(chǎng)美元的波動(dòng)而波動(dòng)。收盤(pán)價(jià)對(duì)中間價(jià)的偏離幅度越小，人民幣對(duì)美元大幅雙向波動(dòng)的難度越低。除非美元繼續(xù)大幅下跌，否則人民幣在短期內(nèi)挑戰(zhàn)6.85的可能性微乎其微。
　　在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝看來(lái)，去年形成的“雙錨”的人民幣匯率形成機(jī)制是人民幣對(duì)外的“錨”，想要市場(chǎng)交易者相信和堅(jiān)持這樣一個(gè)機(jī)制，更為重要的是找到人民幣對(duì)內(nèi)的“錨”。
　　而所謂對(duì)內(nèi)的錨就是“整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)資本的ROE（凈資產(chǎn)收益率），這才是人民幣貨幣定價(jià)的基石。”他稱(chēng)，本國(guó)貨幣定價(jià)的基石受到長(zhǎng)期的金融泡沫和資產(chǎn)泡沫的沖擊嚴(yán)重。
　　春節(jié)前后，央行全面上調(diào)貨幣政策利率，市場(chǎng)人士認(rèn)為，此舉旨在“去杠桿”，防范金融風(fēng)險(xiǎn)和抑制資產(chǎn)泡沫成為2017年宏觀貨幣政策的導(dǎo)向。去年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上給2017年的貨幣政策明確定調(diào)：貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。
　　劉煜輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)，約束金融泡沫和資產(chǎn)泡沫的過(guò)程就是一個(gè)找“錨”的過(guò)程，也就是重建人民幣貨幣定價(jià)基石的過(guò)程。如果中國(guó)能夠堅(jiān)定不移地堅(jiān)持去年7月以來(lái)形成的抑制資產(chǎn)泡沫、控制金融風(fēng)險(xiǎn)的政策導(dǎo)向，現(xiàn)行的“雙錨制”的人民幣匯率形成機(jī)制才有望常態(tài)化，并且逐步穩(wěn)定人民幣的匯率預(yù)期。反之，如果金融泡沫和資產(chǎn)泡沫不斷發(fā)酵升級(jí)，那么這一匯率形成機(jī)制在市場(chǎng)上受到的質(zhì)疑和沖擊就會(huì)越來(lái)越大，人民幣就不能擺脫貶值的壓力。

　　美元變數(shù)激增
　　所謂的“變數(shù)”則主要來(lái)自海外，包含了以美國(guó)為主的經(jīng)濟(jì)和政治不確定性——美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議并未顯露鷹派信號(hào)，3月加息的概率幾乎被腰斬（9%），市場(chǎng)對(duì)2017年首次加息時(shí)點(diǎn)存在明顯分歧；此外，“近期特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)‘弱美元’的推崇部分導(dǎo)致美元指數(shù)跌破100，市場(chǎng)對(duì)其一系列刺激政策（財(cái)政和貿(mào)易）上的不確定性等因素都利空美元指數(shù)。”資深外匯交易員崔榮對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)。
　　盡管中國(guó)正極力弱化美元對(duì)人民幣的牽制，但美元仍是一個(gè)核心變量。當(dāng)前，各界對(duì)強(qiáng)美元周期的可持續(xù)性出現(xiàn)了分歧。
　　在特朗普去年11月當(dāng)選后，美元和美股便走出了波瀾壯闊的“特朗普牛市”行情。因?yàn)槭袌?chǎng)開(kāi)始提前將新政府大力推行財(cái)政刺激、重振美國(guó)經(jīng)濟(jì)的政策納入預(yù)期，美元指數(shù)也一路突破了100大關(guān)，并在12月一度逼近104，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒在短期內(nèi)到達(dá)頂峰。
　　當(dāng)時(shí)，第一財(cái)經(jīng)記者采訪(fǎng)多方機(jī)構(gòu)、學(xué)者后發(fā)現(xiàn)，保守方認(rèn)為，今年美元指數(shù)將到達(dá)105，而較為樂(lè)觀的人士則預(yù)計(jì)，此輪強(qiáng)美元周期可能會(huì)沖上110點(diǎn)，甚至更高。
　　眼下，當(dāng)市場(chǎng)回歸理性，看得更多的則是特朗普究竟做了什么而非說(shuō)了什么。未來(lái)，美元的強(qiáng)弱將取決于兩點(diǎn)——美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面以及特朗普的財(cái)政刺激政策的具體落實(shí)。
　　就基本面而言，美國(guó)的復(fù)蘇正在引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)上行。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）1月時(shí)大幅上調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，IMF上調(diào)美國(guó)2017年和2018年增速預(yù)期至2.3%（+0.1）和2.5%（+0.4）。
　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)1月的政策聲明提及，“就業(yè)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，就業(yè)率在低位徘徊”。上周五公布的1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)更是大超預(yù)期，新增就業(yè)人數(shù)高達(dá)22.7萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于新增17萬(wàn)人的預(yù)期值，失業(yè)率為4.7%。不過(guò)時(shí)薪增長(zhǎng)0.1%，不及預(yù)期（0.3%）。
　　招商證券（香港）宏觀研究副總裁宋林對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)：“總體而言美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度更偏謹(jǐn)慎，F(xiàn)OMC（美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)）部分投票委員也輪換更新，今年鴿派委員數(shù)量增多，預(yù)計(jì)5月或6月加息可能性更大。”眼下，美聯(lián)儲(chǔ)維持2017年2次加息判斷，若屆時(shí)預(yù)期落空，料將打擊美元上行動(dòng)能。
　　對(duì)美元而言，最大的不確定性在于政策層面。特朗普財(cái)政刺激的核心在于減稅和擴(kuò)大基建投資。減稅主要包括下調(diào)個(gè)人所得稅率和企業(yè)所得稅率、投資稅率以加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。個(gè)人所得稅方面，其計(jì)劃將現(xiàn)行的8級(jí)稅率簡(jiǎn)化為4級(jí)稅率；企業(yè)方面，大幅下調(diào)所得稅稅率至15%，下調(diào)投資邊際稅率。
　　中國(guó)社科院世經(jīng)政研究所國(guó)際投資研究室主任張明則認(rèn)為，已經(jīng)較高的債務(wù)負(fù)擔(dān)將會(huì)制約美國(guó)政府財(cái)政政策的潛在擴(kuò)大力度。相比里根時(shí)期，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模/GDP比值從1986年的不足50%飛升到了當(dāng)前的 103%。然而，特朗普設(shè)想的減稅激進(jìn)程度卻遠(yuǎn)超里根，因此美國(guó)當(dāng)前的財(cái)政狀況能否承受如此激進(jìn)的減稅仍然存疑。
　　最后，市場(chǎng)仍在擔(dān)憂(yōu)，此前多次劍指中國(guó)為“匯率操縱國(guó)”的特朗普會(huì)否再度正式提出此事？就在前不久，美國(guó)國(guó)家貿(mào)易委員會(huì)主席納瓦羅表示，歐元像“隱性德國(guó)馬克”，其偏低的幣值讓德國(guó)相對(duì)于其貿(mào)易伙伴更具優(yōu)勢(shì)，歐元此后持續(xù)大漲。
　　“2017年，中美關(guān)系是中國(guó)面臨最大的外部不確定性因素。”摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌稱(chēng)，包括中美雙邊在貿(mào)易方面的可能沖突（貨幣操縱國(guó)的標(biāo)簽和對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收45%的關(guān)稅）以及美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)全球的影響。
　　中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定則認(rèn)為，中國(guó)有手段應(yīng)對(duì)特朗普可能的貨幣操縱指控，一旦特朗普宣布指控，中國(guó)可以放手讓人民幣匯率進(jìn)行市場(chǎng)化調(diào)整，但中美間更應(yīng)通過(guò)貨幣政策、資本流動(dòng)管理等方面協(xié)作，達(dá)成縮小美國(guó)貿(mào)易逆差，改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)及國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的共贏局面。