事件：海關(guān)總署公布統(tǒng)計(jì)快訊：4月份中國(guó)銅進(jìn)口37.5萬(wàn)噸，比3月份少進(jìn)口8.69萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)42.86%，環(huán)比減少18.81%。2012年1-4月份累計(jì)進(jìn)口173.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)48.79%。

　　5月10日，海關(guān)總署公布統(tǒng)計(jì)快訊，2012年4月，中國(guó)進(jìn)口“未鍛造的銅及銅材”375258噸，比3月份少進(jìn)口8.69萬(wàn)噸，1-4月累計(jì)進(jìn)口1735973噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)48.79%。

　　從2011年11月份以來(lái)，中國(guó)單月銅進(jìn)口量已連續(xù)五個(gè)月超過(guò)40萬(wàn)噸。

　　雖然3月份中國(guó)銅進(jìn)口相對(duì)于2月份環(huán)比下降4.62%，但依然處于高位。而4月份銅進(jìn)口量首次跌破40萬(wàn)噸，而且環(huán)比跌幅加大。

　　4月份銅進(jìn)口下降基本符合預(yù)期

　　我們?cè)谏显裸~進(jìn)口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中已經(jīng)預(yù)計(jì)4月份銅進(jìn)口會(huì)下降，主要原因在于：1.中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況不支持大量進(jìn)口；2.銅價(jià)的內(nèi)外價(jià)差導(dǎo)致進(jìn)口虧損。

　　中國(guó)GDP增速自2010年底以來(lái)已連續(xù)四個(gè)季度下跌，經(jīng)濟(jì)增速下降直接導(dǎo)致銅實(shí)際需求增速下降，今天海關(guān)總署公布的統(tǒng)計(jì)快訊顯示中國(guó)4月份進(jìn)口增速只有0.3%（3月份進(jìn)口增速為5.3%），充分反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)萎靡，同時(shí)，4月份出口增速也下降至4.9%，這是受歐債危機(jī)的負(fù)面影響所致。

　　自2011年10月份以來(lái)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷，政策只是“預(yù)調(diào)微調(diào)”，而同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，導(dǎo)致銅價(jià)走勢(shì)“外強(qiáng)內(nèi)弱”，滬倫比值不斷走低。

　　目前滬銅與倫銅價(jià)格比值為7.11，按照目前6.3的人民幣匯率計(jì)算，一般7.4是比價(jià)均衡水平，高于7.4有利于進(jìn)口，低于7.4理論上有利于出口。從2011年10月份開(kāi)始，內(nèi)外銅價(jià)比值就已經(jīng)低于7.4，進(jìn)口銅持續(xù)虧損。我們預(yù)計(jì)這種局面在2012年還將繼續(xù)存在。這將持續(xù)壓制銅進(jìn)口。前幾個(gè)月銅大量進(jìn)口主要原因還是融資需求。這顯然是無(wú)法持久的。

　　“軟逼倉(cāng)”傳聞

　　最近江銅子公司江銅國(guó)貿(mào)發(fā)表聲明稱中國(guó)大型銅冶煉和貿(mào)易公司已達(dá)成共識(shí)，將在未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)加大向倫敦金屬交易所(LME)注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)交倉(cāng)力度，出口“足夠”數(shù)量的電解銅。上述銅冶煉公司包括中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)主要成員企業(yè)和祥光銅業(yè)等，期望通過(guò)此舉調(diào)劑國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)供求。這則消息被眾多媒體及市場(chǎng)人士解讀為中國(guó)銅企被某國(guó)際現(xiàn)貨企業(yè)(傳言為嘉能可)軟逼倉(cāng)。

　　目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不利于多頭，但短期內(nèi)尤其在臨近交割日附近對(duì)空頭形成“軟逼倉(cāng)”是完全可能的，形成“軟逼倉(cāng)”的條件是：在近期合約持有大量空頭倉(cāng)位；短期內(nèi)無(wú)法籌集足夠的現(xiàn)貨可以交割；近期合約對(duì)遠(yuǎn)期合約維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的但也不是很大的升水。從盤(pán)面情況看，近期“軟逼倉(cāng)”基本成功，近期LME近期合約升水基本維持在80-100美元，如果沒(méi)有現(xiàn)貨交割，近期合約升水就是“移倉(cāng)”虧損。“軟逼倉(cāng)”掙的不是絕對(duì)價(jià)格高低，而是近期合約升水（Backwadation）。當(dāng)然，被逼倉(cāng)的可能不是江銅，或者不主要是江銅。

　　因?yàn)榻~每年只對(duì)進(jìn)口銅精礦冶煉精銅的這部分“保值”，這個(gè)保值的空頭不可能有這么大。

　　軟逼倉(cāng)的后續(xù)影響可能造成國(guó)內(nèi)保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)的銅加速向LME倉(cāng)庫(kù)流動(dòng)，掙足這部分近期合約升水，但也會(huì)造成LME亞洲倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存上升。

　　對(duì)近期銅價(jià)走勢(shì)的影響

　　中國(guó)銅進(jìn)口增速是跟蹤“中國(guó)需求”的一個(gè)重要數(shù)據(jù)，前幾個(gè)月過(guò)度的融資需求使銅進(jìn)口數(shù)據(jù)“異常高”。目前月度進(jìn)口量正回歸正常，但目前37.5萬(wàn)噸的月度進(jìn)口量還是偏高。我們預(yù)計(jì)5月份中國(guó)銅進(jìn)口量將繼續(xù)下跌，而且國(guó)內(nèi)還有一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的“去庫(kù)存”過(guò)程，這將明顯壓制銅價(jià)走勢(shì)。我們認(rèn)為，除非國(guó)內(nèi)出臺(tái)強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)刺激政策而不僅僅是“預(yù)調(diào)微調(diào)”，否則我們?nèi)匀痪S持對(duì)金屬價(jià)格走勢(shì)的“謹(jǐn)慎”態(tài)度。