通脹問(wèn)題是威脅亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)鍵因素。未來(lái)中國(guó)的通脹率將長(zhǎng)期在5%左右甚至更高一點(diǎn)運(yùn)行，這個(gè)周期大約5年，所有的政策都要建立在通脹預(yù)期提高的基礎(chǔ)上 　　

亞洲開(kāi)發(fā)銀行7月28日發(fā)布《亞洲經(jīng)濟(jì)監(jiān)控報(bào)告》稱，通脹問(wèn)題是威脅亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)鍵因素。中國(guó)經(jīng)濟(jì)7月13日交出的“十二五”首份半年報(bào)也警示了這一風(fēng)險(xiǎn)，上半年GDP和CPI“9.6%+5.4%”的雙高組合，使得市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的憂慮緩解，但是對(duì)通脹的擔(dān)憂未減。 　　

　　主流學(xué)界的一種觀點(diǎn)是，本輪通脹為成本推動(dòng)和前期刺激性計(jì)劃超額貨幣投放的負(fù)作用共同導(dǎo)致的，通脹性質(zhì)的復(fù)雜化，使得通脹已經(jīng)變成了一個(gè)長(zhǎng)期壓力。 　　

　　法國(guó)巴黎證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)師陳興動(dòng)接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示，長(zhǎng)期通脹將導(dǎo)致貨幣貶值，進(jìn)而引發(fā)外資撤離，嚴(yán)重打擊中國(guó)資本市場(chǎng)，并將對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)造成強(qiáng)烈沖擊。 　　

　　交叉影響 　　

　　中金公司對(duì)CPI走勢(shì)的最新測(cè)算顯示，預(yù)計(jì)7月CPI同比增速為6.0%~6.3%，三季度CPI仍將處于高位，平均位于5.5%以上，四季度在4.5%左右?；ㄆ熘袊?guó)則修正了對(duì)全年通脹率的預(yù)測(cè)值，由5%上調(diào)至5.4%，高于政策目標(biāo)4%~5%的范圍。 　　

　　在中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春看來(lái)，2011年中國(guó)通貨膨脹將呈現(xiàn)“前高后不低”的態(tài)勢(shì)。從國(guó)際糧食價(jià)格來(lái)看，2011年6月，糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)平均為234點(diǎn)，比5月份上漲1%，比2010年6月高出39%。今年以來(lái)，糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)保持在231點(diǎn)以上，保持高位運(yùn)行。 　　

　　另一個(gè)備受矚目的國(guó)際因素是美國(guó)啟動(dòng)QE3的可能性。繼美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克7月13日表示“QE3是美聯(lián)儲(chǔ)必須保留的選項(xiàng)之一”之后，近日美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨的債務(wù)上限談判再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美元泛濫的擔(dān)憂。 　　

　　劉元春認(rèn)為，美國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)的重要性要高于反通脹的重要性。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年下半年的貨幣政策將繼續(xù)維持?jǐn)?shù)量型寬松，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀政策將出現(xiàn)財(cái)政緊縮、貨幣總體寬松的基本態(tài)勢(shì)以維持緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但下半年的復(fù)蘇可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在年底前小幅加息。 　　

　　美元弱勢(shì)趨勢(shì)延續(xù)，大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將居高不下，這意味著全球經(jīng)濟(jì)將面臨持續(xù)的更為嚴(yán)峻的通脹風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于已被通脹利劍刺痛的新興經(jīng)濟(jì)體而言，無(wú)疑于雪上加霜。 　　

　　“假如QE3啟動(dòng)，將為新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?lái)更大的通脹壓力，中國(guó)控物價(jià)任務(wù)會(huì)更艱巨。” 匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。在流動(dòng)性寬裕的背景下，中國(guó)城市化進(jìn)程中的剛性需求和大宗商品價(jià)格的順周期特征在國(guó)內(nèi)企業(yè)缺乏定價(jià)權(quán)的背景下進(jìn)再一步被放大。中國(guó)進(jìn)口的大宗商品價(jià)格漲幅遠(yuǎn)高于國(guó)際市場(chǎng)的漲幅。 　　

　　中國(guó)海關(guān)公布的主要商品進(jìn)口量值數(shù)據(jù)顯示，前5月，鐵礦砂及其精礦進(jìn)口數(shù)量同比增長(zhǎng)8.1%，但金額增長(zhǎng)了59.6%；原油數(shù)量同比增長(zhǎng)11.3%，但金額增長(zhǎng)了45.9%；未鍛造的銅及銅材進(jìn)口數(shù)量下降25.3%，但金額僅下降了4.4%。 　　

　　英國(guó)石油在其《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》中說(shuō)，2010年中國(guó)超過(guò)美國(guó)成為世界上最大的能源消費(fèi)國(guó)，中國(guó)的能源消費(fèi)量占全球的20.3%，超過(guò)了美國(guó)19%的占比。 　　

　　為了打破資源壟斷，中國(guó)政府開(kāi)征資源稅促使要素價(jià)格回歸等因素，也將推動(dòng)通脹長(zhǎng)期持續(xù)。自2010年6月1日新疆率先實(shí)行資源稅改革以來(lái)，今年油氣資源稅稅率擬由試點(diǎn)時(shí)的5%提升為5%~10%，但考慮到通脹壓力暫緩實(shí)施。如果按國(guó)際油價(jià)100美元、資源稅率10%測(cè)算，則每噸原油的資源稅可高達(dá)500元人民幣。這些舉措一旦實(shí)施，在邊際意義上將促使PPI進(jìn)一步推動(dòng)CPI的上漲。 　　

　　此外，第六次人口普查中人口結(jié)構(gòu)的變化也引起了不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注，中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征表示，第六次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)對(duì)于判斷未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力至關(guān)重要。目前的數(shù)據(jù)確認(rèn)了中國(guó)至少觸及了劉易斯拐點(diǎn)，人口紅利窗口即將關(guān)閉。 普查結(jié)果顯示：中國(guó)目前0~14歲人口占16.60%；60歲及以上人口占13.26%，其中65歲及以上人口占8.87%。與2000年第五次全國(guó)人口普查相比，0~14歲人口的比重下降6.29個(gè)百分點(diǎn)，60歲及以上人口的比重上升2.93個(gè)百分點(diǎn)，65歲及以上人口的比重上升1.91個(gè)百分點(diǎn)。 　　

　　在陳興動(dòng)看來(lái)，勞動(dòng)成本上漲與土地、資源、能源價(jià)格的上漲相互交叉影響，將通過(guò)“工資-物價(jià)螺旋”機(jī)制成為推動(dòng)物價(jià)上漲的中長(zhǎng)期因素。 　　

　　增長(zhǎng)主義 　　

　　如果說(shuō)短期通脹壓力可以通過(guò)收緊貨幣來(lái)緩解，目前市場(chǎng)更多的擔(dān)憂在于，中國(guó)通脹面臨長(zhǎng)期化的風(fēng)險(xiǎn)。劉元春認(rèn)為，其根源在于增長(zhǎng)主義的發(fā)展模式。他指出，中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)一味追求經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的“增長(zhǎng)依賴癥”和“投資饑渴癥”。這種增長(zhǎng)模式帶來(lái)的高增長(zhǎng)和高投資容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資源緊張、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，引發(fā)需求拉動(dòng)型的通貨膨脹。另外，以增長(zhǎng)為首要目標(biāo)的宏觀調(diào)控體系為經(jīng)濟(jì)體注入大量流動(dòng)性，更加劇了通脹壓力。 　　

　　2008年，中國(guó)政府出臺(tái)4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，投資到新建住宅和基礎(chǔ)設(shè)施的總投資額達(dá)3.25億元。 　　這次刺激計(jì)劃中的許多在建項(xiàng)目，今天仍需投入大量的后續(xù)資金，2011年1月~5月，施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資422760億元，同比增長(zhǎng)16.5%。此外，2011年新一輪大規(guī)模政府投資擴(kuò)張計(jì)劃并未停息，如1000萬(wàn)套保障房建設(shè)；鐵道部確定基本建設(shè)投資規(guī)模6000億元；“十二五”規(guī)劃確定未來(lái)5年投資十幾萬(wàn)億來(lái)發(fā)展7個(gè)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)；2011年中共中央1號(hào)文件的規(guī)劃了10年“4萬(wàn)億”的農(nóng)業(yè)基本建設(shè)投資。 　　

　　同時(shí)，來(lái)自交通運(yùn)輸部綜合規(guī)劃司的信息顯示，“十二五”期間，全國(guó)交通基本建設(shè)投資總規(guī)模約6.2萬(wàn)億元，比“十一五”期間總投資略有增長(zhǎng)。“十一五”期間，為實(shí)現(xiàn)反危機(jī)、保增長(zhǎng)的目標(biāo)，全國(guó)完成了基本建設(shè)投資約4.7萬(wàn)億元，是“十五”期間的2.5倍。 　　

　　有分析人士認(rèn)為，上述更為積極的財(cái)政政策，導(dǎo)致現(xiàn)行體制下各級(jí)政府基建投資的沖動(dòng)，商業(yè)銀行信貸規(guī)模和地方政府融資居高不下。 　　

　　在中國(guó)社科院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝看來(lái)，政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)模式就是通脹型經(jīng)濟(jì)，貨幣政策能短期修正和緩和，但是過(guò)一段時(shí)間還是會(huì)有新的通脹形成。劉煜輝表示，政府主導(dǎo)的投資型經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的問(wèn)題在于，資源錯(cuò)配很?chē)?yán)重，如果按照真實(shí)項(xiàng)目的回報(bào)率來(lái)看，投資效率低下，這會(huì)造成供給面惡化的狀況，最終會(huì)演化為未來(lái)的通脹壓力。 他說(shuō)，當(dāng)政府建了大量不符合經(jīng)濟(jì)效益的東西時(shí)，債務(wù)不能靠建成的這些公共設(shè)施自身的效率去償還和利用，政府償還貸款的方式無(wú)非就是加稅，加稅加劇了供給面的成本，抬高了物價(jià)。當(dāng)稅負(fù)還不能解決問(wèn)題，就造成了貨幣風(fēng)險(xiǎn)，靠印鈔票去稀釋債務(wù)，很多問(wèn)題是一個(gè)硬幣的兩面。“國(guó)外是市場(chǎng)主導(dǎo)資源配置，走的是消費(fèi)和國(guó)民財(cái)富增長(zhǎng)的內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)，而我們的政府則需要一個(gè)外生的力量，不斷通過(guò)財(cái)政和貨幣政策去刺激經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生了很多問(wèn)題。” 劉煜輝說(shuō)。 　　

　　改革沒(méi)有時(shí)間窗 　　

　　農(nóng)行大客戶部高級(jí)專員何志成指出，未來(lái)中國(guó)的通脹率將長(zhǎng)期在5%左右甚至更高一點(diǎn)運(yùn)行，這個(gè)周期大約5年，應(yīng)對(duì)通脹長(zhǎng)期化要對(duì)高通脹有明確的預(yù)期，所有的政策都要建立在通脹預(yù)期提高的基礎(chǔ)上。

　　通脹預(yù)期提高，負(fù)利率卻難以改變，因?yàn)橹袊?guó)的國(guó)有銀行投放了大量中長(zhǎng)期貸款，且多數(shù)為基礎(chǔ)設(shè)施和基本建設(shè)貸款，無(wú)法承受高利率。負(fù)利率時(shí)代也是一個(gè)長(zhǎng)期化的過(guò)程。 　　

　　“不要期待存款利率能高于通脹，這個(gè)預(yù)期也是不現(xiàn)實(shí)的，提高存款利率，必然要提高貸款利率，存款提高到5，貸款就會(huì)提到10左右。那么50%的國(guó)企都要破產(chǎn)。”何志成說(shuō)。從投資者的角度來(lái)看，參與PE的比例可能越來(lái)越高。畢竟這是長(zhǎng)期性的投資，而且回報(bào)比較穩(wěn)定。此外，優(yōu)勢(shì)資源會(huì)向國(guó)企集中，因?yàn)閲?guó)企有更好的資源，可以用較低的價(jià)格獲得資金。而這些，無(wú)疑對(duì)民營(yíng)資本發(fā)展極為不利。 　?。?/p>

　　China Venture 首席分析師李瑋棟分析認(rèn)為，在通脹的情況下，有自己獨(dú)特的技術(shù)或者是商業(yè)模式，能夠滿足用戶剛性需求的高附加值行業(yè)受益，而一些比較傳統(tǒng)的或依賴資源和產(chǎn)業(yè)性政策的行業(yè)，未來(lái)經(jīng)營(yíng)可能會(huì)比較困難。A股職業(yè)投資者揚(yáng)韜的看法則更為悲觀，揚(yáng)韜認(rèn)為，短期通脹會(huì)使部分行業(yè)暫時(shí)受益，目前投資者有偏好消費(fèi)類(lèi)股票的傾向，但是如果通脹持續(xù)，股市中所有投資者都會(huì)損失慘重，所有行業(yè)都會(huì)受損。 　　揚(yáng)韜指出，通脹意味著產(chǎn)品價(jià)格的上升，而這種上升，是低附加值的企業(yè)無(wú)法靠自身的技術(shù)進(jìn)步來(lái)降低成本造成的。如果任由通脹持續(xù)下去，企業(yè)會(huì)持續(xù)失去科研創(chuàng)新的動(dòng)力，一味依賴漲價(jià)來(lái)化解成本，最終在價(jià)格無(wú)法持續(xù)上漲的時(shí)候造成巨大虧損。 　　“一個(gè)企業(yè)，一個(gè)國(guó)家，如果失去了科研創(chuàng)新的動(dòng)力，就會(huì)陷入長(zhǎng)期衰退。所以，通脹猛如虎。”揚(yáng)韜說(shuō)。 　　

　　有分析人士認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)普遍缺乏創(chuàng)新能力，產(chǎn)業(yè)升級(jí)困難重重，因而無(wú)法通過(guò)“走出去”來(lái)緩解國(guó)內(nèi)通脹帶來(lái)的壓力。即便是擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的西方跨國(guó)公司，由于在華經(jīng)營(yíng)的成本優(yōu)勢(shì)受到通脹的侵蝕，也會(huì)選擇撤資。通貨膨脹將可能讓中國(guó)失去出口和外資這兩大經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)力。 　　

　　有專家以更廣的視角分析如今通脹。“到目前為止，中國(guó)通脹率就數(shù)字而言并不可怕，可怕的是，這樣一種通脹如果和收入分配矛盾的尖銳化和腐敗的蔓延交織在一起，足以威脅政權(quán)和社會(huì)的穩(wěn)定。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)政與貿(mào)易經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)高培勇指出。 因此，劉煜輝提出，中國(guó)需要加快供給面的改革，也就是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，從根本上控制通脹、比如改革政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的體系，糾正扭曲的價(jià)格體系，還資源配置權(quán)與市場(chǎng)，減稅以培育中產(chǎn)階級(jí)，增加社會(huì)的公平等。 　　

　　而改革并不存在時(shí)間窗口。“任何經(jīng)濟(jì)任何時(shí)候都可以改革，如果按照政府和黨的文件探討的模式發(fā)展的話，要建立市場(chǎng)供求導(dǎo)向，市場(chǎng)在資源配置中起基礎(chǔ)性的作用。” 劉煜輝說(shuō)，就目前而言，中國(guó)的貨幣政策已經(jīng)沒(méi)有更多的選擇，必須盡快實(shí)現(xiàn)一個(gè)積極的真實(shí)利率，這是首要的目標(biāo)，這個(gè)拖得越久，損失越大，“脹”的壓力很難降下來(lái)。利率的調(diào)整將改變貨幣條件，貨幣條件決定資產(chǎn)價(jià)格，而資產(chǎn)價(jià)格實(shí)質(zhì)性地決定信貸條件的松緊。政府和國(guó)有企業(yè)是對(duì)利率最敏感群體，當(dāng)貨幣條件收緊，引致資產(chǎn)價(jià)格下行，即便沒(méi)有信貸額度的控制，對(duì)于政府投資沖動(dòng)的約束也是實(shí)質(zhì)性的。 　　

　　在劉煜輝看來(lái)，要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)民間資本的開(kāi)放力度，激發(fā)私人部門(mén)創(chuàng)新型和價(jià)值型增長(zhǎng)，提高就業(yè)，提高家庭收入在國(guó)民收入中的比重。讓財(cái)富盡快從政府和企業(yè)回到家庭，這是中國(guó)從投資型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。