一、事件概述
　　
　　日前,我們對安泰科技進(jìn)行了調(diào)研,向公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)了解了公司目前的經(jīng)營狀況,公司未來發(fā)展戰(zhàn)略及行業(yè)發(fā)展動態(tài)。通過和公司管理層的溝通,我們認(rèn)為公司技術(shù)實力雄厚,下游需求穩(wěn)定增長,產(chǎn)能擴張持續(xù)進(jìn)行,明后兩年應(yīng)持續(xù)關(guān)注公司非晶帶材,以及其他產(chǎn)品產(chǎn)能的擴張情況。
　　
　　二、分析與判斷
　　
　　技術(shù)實力雄厚,即將進(jìn)入下一輪擴長周期
　　
　　公司傳承了中國鋼研科技集團(tuán)公司50年的科研實力,技術(shù)實力雄厚,主要以先進(jìn)金屬材料為主導(dǎo)產(chǎn)品。由于公司研究領(lǐng)域廣泛,因此對應(yīng)產(chǎn)品較多,主要有超硬及難熔材料制品、功能材料制品、精細(xì)金屬制品、生物醫(yī)學(xué)材料4個大類。
　　
　　公司連續(xù)三年保持收入增長,主要源于多個項目產(chǎn)能的陸續(xù)擴大。高速工具鋼、金剛石以及非晶帶材三個2006年非公開發(fā)行募投項目均已投入生產(chǎn)。2009年可轉(zhuǎn)債項目投入特種合金項目,預(yù)計今年年底明年年初開始投產(chǎn)。公司多產(chǎn)品仍有擴產(chǎn)計劃,根據(jù)12月15日公告,公司將投入難熔材料、焊接材料、粉末冶金、納米晶帶材和大型熱等靜壓建設(shè)共計5個項目,建設(shè)期約2年,公司產(chǎn)能即將進(jìn)入下一輪的擴張周期。
　　
　　非晶帶材產(chǎn)能擴張明確,預(yù)期明年產(chǎn)量達(dá)2.5噸
　　
　　非晶帶材具有高導(dǎo)磁率、高電阻率、高磁感、耐蝕等優(yōu)異特性,在配電系統(tǒng)中小型變壓器領(lǐng)域正逐步取代傳統(tǒng)取向硅鋼變壓器,能耗約為硅鋼變壓器的60%~70%,未來2~3年國家電網(wǎng)改造將為非晶變壓器帶來較大的需求增長。
　　
　　公司非晶帶材目前產(chǎn)能4萬噸,居全球第二,僅次于日立金屬;今年非晶材料產(chǎn)量約1萬噸,實際生產(chǎn)中主要的問題是成材率不高。目前公司正著手解決這一技術(shù)問題,預(yù)期明年將有所突破,產(chǎn)能將成倍增長,預(yù)期達(dá)到2.5噸左右。非晶帶材項目仍會繼續(xù)得到國家政策的大力支持,產(chǎn)能將進(jìn)一步擴大,未來2~3年有望增至10萬噸。
　　
　　高速工具鋼、金剛石產(chǎn)品預(yù)期明年收入增長分別在40%、20%以上
　　
　　1)高速工具鋼:公司目前產(chǎn)能1.5萬噸,是國內(nèi)第二大高速工具鋼生產(chǎn)廠商,今年以來收入出現(xiàn)成倍增長,從3000萬左右達(dá)到6000萬左右。目前擴產(chǎn)的年產(chǎn)4萬噸高速工具鋼和200噸粉末高速鋼新增產(chǎn)能,已完成廠區(qū)建設(shè),但由于園區(qū)電力系統(tǒng)尚未供電,預(yù)計將延期至2011年初全面投產(chǎn)。明年初新區(qū)建設(shè)電力問題解決后,產(chǎn)能將釋放,預(yù)期該項收入有望達(dá)到8500萬元。
　　
　　2)金剛石鋸片:現(xiàn)有產(chǎn)量約合400~500萬片/年,約90%金剛石產(chǎn)品出口到美國及歐洲,競爭對手主要來自韓國,今年以來增長幅度達(dá)到50%左右。目前產(chǎn)能已相對于2006年增加一倍。目前金剛石材料的競爭優(yōu)勢主要在于出口美國的低稅率,公司在美國對原產(chǎn)于中國和韓國的金剛石鋸片征收反傾銷稅中稅率最低,為2.82%,競爭優(yōu)勢明顯,預(yù)期明年仍將保持該稅率,金剛石業(yè)務(wù)收入增長有望增長20%。
　　
　　焊接材料受下游影響利潤有所下降,明年小幅增長10%
　　
　　目前公司的藥芯焊絲項目產(chǎn)能約為3萬噸,主要下游為造船,由于今年下游造船廠并未完全復(fù)蘇,公司藥芯焊絲訂單有所減小,同時受到鋼材價格上漲的影響,此項業(yè)務(wù)今年為公司貢獻(xiàn)的利潤較少。目前公司擁有完整的焊接材料生產(chǎn)基地,今后主要側(cè)重于特種焊錫,調(diào)整藥態(tài)結(jié)構(gòu)以完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。預(yù)期明年造船業(yè)將有所恢復(fù),焊接材料明年增長約10%左右。
　　
　　三、盈利預(yù)測與投資建議
　　
　　公司技術(shù)水平領(lǐng)先,多項目產(chǎn)品產(chǎn)能仍將持續(xù)擴張,即將進(jìn)入下一輪產(chǎn)能擴張周期。今年非晶帶材擴張明確但目前生產(chǎn)技術(shù)仍有一定瓶頸,預(yù)期明年產(chǎn)能能將有望達(dá)到2.5萬噸。預(yù)計2010至2012年每股收益分別為0.26、0.34和0.47元,對應(yīng)2011年市盈率為85~90倍,對應(yīng)合理估值區(qū)間為28.90元~30.60元。我們看好公司產(chǎn)能擴張帶來的盈利增加,但由于目前非晶帶材生產(chǎn)尚存問題,且磁性材料子行業(yè)估值相對過高,首次給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。
　　
　　四、風(fēng)險提示
　　
　　1)海外市場需求萎縮影響;2)人民幣升值影響;3)業(yè)務(wù)種類過多對公司管理能力提出一定要求;4)非晶帶材成材率提高緩慢。